IPO折戟资本市场三大难题

　　今年以来78%的A股IPO史上较低过会率，令监管趋严下“折翼”公司备受外界关注。日前，随着证监会网站对一批主板被否公司反馈意见的披露，它们折戟资本市场的原因也终于尘埃落定。

　　证监会共公开披露了33个对于主板IPO不予核准的反馈意见。据《第一财经日报》统计，总体来看，这些公司的被否理由并不算新鲜，主要还是集中在持续盈利能力、独立性和募投项目风险三个“老大难”问题上。

　　一位保荐代表人向本报记者表示，反馈意见所公布的否决原因并非全部原因，但可以确定的是，所披露的是最重要的也是最致命的，值得信服。

　　据记者梳理统计，有16家公司存在持续盈利的问题，10家公司募投项目的市场前景和盈利能力存在不确定性，7家公司资产和业务的独立性存在缺陷。

　　值得一提的是，前期被认为“过度包装”叩关未成的淑女屋，最大原因是募投项目的市场前景和盈利能力存在不确定性，产能消化能力存疑。而同为服装企业的福建诺奇、维格娜丝的募投项目同样包含门店扩张计划，扩张后的持续盈利能力存在不确定性。

　　淑女屋招股书(申报稿)披露，其募投项目达产后，将比目前产能170万件翻一番，产能消化以直营店为主。另外，募投项目还包括两年建设322家直营店，同期公司计划自主扩展180家店铺。

　　发审委认为，从报告期平均单店销售收入看，新开店铺第一年与其他店铺相比有较大的差距，第二年才达到其他店铺的70%到90%。因此，新开店铺在1~2年内是否能达到预期销售水平而消化新增产能，以及自主扩展的180家店铺是否可以如期建成存在不确定性。

　　从被否理由来看，内控制度的完善也愈发受到重视。青岛亨达、上海联明机械和上海中技桩业三家公司都“失足”于此。

　　其中，青岛亨达存在未签署《房屋买卖合同》即向自然人预付购房款等情形。发审委认为，公司的内部控制制度存在缺陷或者未能得到有效执行。上海联明机械则由于在2008年12月以前对于废料管理不规范，废料收入按实际收款金额入账，因此无法确定2008年度产生废料的具体数量，该年财务报告的可靠性存疑。

　　上海中技桩业更令人担忧，其全资子公司在不到一年的时间内，发生3起工伤事故而受到行政处罚。据此，发审委认为，无法确定发行人在安全生产管理方面的内部控制制度是否健全并且有效执行。

　　其他比较特殊的被否理由包括：德勤集团的律师独立性受质疑;云南文山斗南锰业的募投项目实施与国家发改委要求不符;上海保隆汽车存在产品责任诉讼风险，对公司未来持续经营或构成不利影响。

　　在33份不予核准的反馈意见中，唯一明确提及保荐机构没有做好尽职调查的公司，是北京京客隆商业集团股份有限公司。京客隆商业的保荐人为平安证券。